摘要：快手再造快手

来源：朝阳资本论

作者：一个大柚子

一个拥有1亿全球用户、近5万家企业客户的AIGC视频玩家，即将冲刺港股上市。

近期，多家媒体透露，快手旗下视频生成业务可灵AI启动分拆后的首轮Pre-IPO融资，投前估值达180亿美元，计划于2027年年初递交港股上市申报材料。

商业化层面，据快手2026年一季度财报，可灵单季营收超6.5亿元，同比增长超300%，ARR（年度经常性收入）一年内从1亿美元跃升至约5亿美元，增长四倍。

值得关注的是，快手的商业化，主要依靠全球PCG创作者。据浦银国际研报，可灵海外收入占比约70%，B端API收入占比约60%。

靠着大量专业创作者的支持，可灵AI上线仅两年，估值已逼近母公司快手。在中国互联网行业，这种比例实属罕见。

那么，快手分拆可灵上市，能再造一个快手吗？

AIGC视频黑马，可灵做对了什么

可灵的黑马之路，离不开时代赋予的机遇窗口。

2024年2月，Sora横空出世，用一个10秒视频震撼全球，完成了一次规模空前的市场教育，让原本对AI视频持观望态度的创作者、企业和资本，意识到AIGC视频或许已经到了产业应用临界点。

不过，Sora未能持续惊艳，反而一路颇为曲折。

这给中国AIGC视频赛道留出了机会，借机逆风翻盘。

此后短短两年间，国内字节Seedance、快手可灵两大AI视频模型却迅速填满了这个市场空白。

今年以来，抖音、快手、B站以及“爱优腾”等六大头部视频平台密集落地AI内容扶持新政，包含资金投资、保底分账、AI创作工具、IP授权等。

得益于各项扶持计划，据腾讯研究院发布的《AI破晓》报告，AIGC在创作者群体中的渗透率已达89%，近七成创作者期待一站式工具整合。

当然，时代给的赛道宽度并不决定个体能否跑出来。

可灵能够壮大到具有独立IPO的实力，离不开持续技术投入打造的产品迭代竞争壁垒。

一年26次迭代，O1和Omni版本联合推出的更新，可灵AI几乎在定义AI视频能做什么。

最新可灵视频3.0 Omni模型在攻克角色一致性、文字变形等技术难题的基础上，使AI生成内容达到了专业影视的交付标准。

图源：可灵AI

当然，这种产品力的持续进化背后，离不开快手创始人程一笑的直接推动。

熟悉快手发展史的人知道，产品经理出身的创始人程一笑，对用户痛点和产品打磨近乎偏执。

程一笑给可灵定下的战略简单直白：“让每个人都能用AI讲出好故事”，结合用户需求洞察与技术突破持续升级模型能力。

为此，快手内部对可灵产品迭代的投入不计成本。

据财报披露，2026年全年资本开支将增至约260亿元，绝大多数流向可灵的算力采购与模型迭代。

也正是在这种高强度的产品打磨中，可灵收获了实打实的商业回报：据快手2026年Q1财报，单季营收超6.5亿元，ARR一年内从1亿美元跃升至5亿美元。

不过，在成本刚性增长的阶段，快手也面临巨大的财务压力。

根据快手2026年第一季度财报，公司总收入同比增长仅3.4%，经调整净利润同比大幅下滑26.3%，毛利率由去年同期的54.6%收缩至51.2%。

关键是，“迭代效率即护城河”，如果可灵AI不能维持研发强度和商业化速度，将很快被对手追上。

回到行业来看，快手可灵如此，也归因于国内大模型的竞争强度。

阿里推出HappyHorse 1.0，腾讯今年计划推出混元视频大模型新版本。

更别提快手的老对手——字节跳动的Seedance系列模型奋起直追，年化收入运行率（ARR）已突破1亿美元。

如果AI视频领域持续狂飙，可灵与Seedance会否重演当年快手与抖音在短视频领域的消耗战，就成了一个绕不开的追问。

这也是快手分拆可灵AI融资的原因。

那么，可灵AI在资本市场上的估值故事好讲吗？

分拆可灵一举两得，快手重估自己

可灵AI分拆融资，为上市做准备，是财务压力、产品成长以及资本机遇共同促成的。

站在快手的角度看，当然有可灵太烧钱的原因。

可灵要想继续高速迭代，必须出去找钱，让外部资本买单算力，而不是让快手独自扛着。

况且，快手自身的核心业务面临急迫的增长挑战，一定程度上抑制了可灵想象力的释放。

据快手2026年第一季度财报，总收入337.16亿元，同比仅增长3.4%，收入增速创上市后新低；经调整净利润33.74亿元，同比大幅下滑26.3%。业务方面，直播业务同比大跌13.5%。

如果没有可灵拉动的AI广告投放，广告大盘也难言增长。

因此，资本市场之前对快手内部可灵的定价低得离谱。

据高盛年初测算，快手股价中隐含的可灵估值仅约50亿美元。而现在单独融资的目标估值一下子跳到180亿美元。

这说明，从上线两年后的数据看，可灵具备了市场认可的独立IPO硬实力。

2024年6月6日可灵正式上线，到2026年6月刚好两年。ARR一年内从1亿美元跃升至约5亿美元，翻了四倍。

作为对比，同期据媒体报道，Runway从成立到ARR破亿用了约6年。

可灵用两年走完了海外同行六年的路，这就是它站上IPO起跑线的底气。

独立融资之后，可灵对标的就变成Runway、Pika、Veo以及全球AI视频生成的商业化天花板，稀缺性在港股将得到充分定价。

最后，看时机，机不可失。

智谱、MiniMax在前面打样，快手不能错过这波AI风口。

可灵5亿美元ARR对应180亿美元估值，约36倍Price/ARR。而按照最新市值估算，快手市值大约是245亿美元。也就是说，一个上线不到两年的AI业务，营收占快手总盘不足5%，估值已经超过母公司总市值的70%。

这个数字放在今天港股AI牛市里并不算高。

AI科技牛市下，智谱、MiniMax相继登陆港股，重新定义了市场对AI公司的估值方式。

按照截至3月的数据，国内大模型公司智谱AI的Price/ARR估值倍数超过200倍，MiniMax也超过100倍。

实力有了，确实需要钱，窗口期也到了，没理由不去上市。

值得一提的是，前面说的都是分拆对可灵AI的好处。

其实，对快手来说，如果可灵AI成功上市，再减少财务压力的同时，好处也很大。

可灵成为快手面向资本市场的核心叙事后，快手的估值体系就从消费互联网逻辑，切换到“主业现金流+AI成长资产”的双资产逻辑。

作为持有全球头部AI视频资产的内容科技公司，可以讲的故事只会更多。

比如，AI视频生成、创作者工具、内容工业化、广告素材自动化、电商视频生产、短剧和游戏内容供给等。

图源：快手

总之，可灵这一分拆，是母子双赢。

唯一的疑问是，AIGC视频资产，如何在资本市场像大模型双雄一样被看好？

Sora高开低走、可灵筹划上市，AIGC商业化分野

放眼整个AI产业，从大模型双雄智谱、MiniMax登陆港交所，到百度拆分昆仑芯独立融资，再到可灵启动Pre-IPO轮，中国头部AI企业处在技术资产化的窗口期。

作为对比，在字节跳动Seedance 2.0“杀死比赛”，可灵全球用户破亿的同时，曾被吹成“AIGC视频里程碑”的Sora悄然关停。

Sora死于“不好用”。

分析机构SemiAnalysis测算，Sora每年耗费约50多亿美元，生命周期总收入却仅约210万美元。原因在于付费转化率不足3%，远低于ChatGPT的18%。

根本原因在于，Sora始终是一套“技术至上”的实验室产品，没能回答“视频应该为谁做”这个商业命题。

如今，OpenAI临近IPO，战略重心加速收缩，在资源有限的前提下主动掐断了这个烧钱的无底洞。

反观中国市场，可灵AI和即梦AI从一开始就是带着“场景”出生的。

快手和抖音本身就是中国最大的视频内容土壤，可灵可以直接服务于平台内数以千万计的创作者和广告主，解决短视频制作、电商视频生产、短剧素材供给等真实痛点。

比如，即梦AI则深度嵌入抖音生态，服务庞大的内容创作与消费场景。

图源：即梦AI

同样因为一开始就长在视频生态里，可灵的商业化路径简单直接，聚焦B端和P端，做收费的视频生成工具，ARR接近5亿美元。

这背后是中美AI路径分化：一个先做产品再找场景，一个先在场景里长产品。

如今，中国AIGC视频模型的生产力优势，正在兑现为巨大的商业化潜力。

太平洋证券在今年3月发布的研报中估算，全球视频制作市场规模约3163亿美元，而目前全球AI视频市场规模仅约45亿美元，渗透率仅1.4%，提升空间巨大。

只要AI视频在影视、广告、电商等领域降低成本的价值足够明确，资本就愿意为未来买单。

展望未来，可灵AI的长期想象空间，指向两个关键要素。

其一，是深度嵌入影视文娱的专业工作流，形成越用越好用的数据闭环。

今年以来，抖音、快手、B站等头部内容平台密集推出AI创作扶持计划，推动多模态和智能化能力在专业影视创作中的应用。4月，用可灵制作的AI 短片《纸手机》全网播放量破亿次，AI拍出了“最有人情味”的视频。

图源：可灵AI

其二，是绑定头部IP与版权体系，打通从文本到AI视频的产业链。

相比腾讯、阿里、抖音都有自己的IP资源库，快手在这方面短板明显。

但可灵也在尝试补上短板。比如，与中文在线深度合作，利用海量IP资源驱动视频化内容快速演进。

当然，绑定全球IP、构建合规版权库，需要大量资源投入，所以可灵AI必须走出快手体系的庇护，到更广袤的资本市场中去获得支撑持续增长的力量。

打响全球AI视频资产上市第一枪，是可灵成为AI内容基础设施的前哨站。